部分中小板公司IPO信任度分析報告
招股書公佈的發行市盈率為19.92倍，但是按上市前連續三年平均凈利潤及發行後股本總額計算的市盈率則高達32.67倍，二者相差幅度接近四成。雖然這體現瞭公司凈利潤持續增長對動態市盈率的影響，但從防范業績波動的角度講，也是值得投資者警惕的。
2001-2003年，公司與關聯方之間均存在一定的采購與銷售業務。其中，2001年對關聯方銷售金額占銷售總額的13.75%，2002年對關聯方采購金額占采購總額的6.17%。與此同時，未見招股說明書對該等關聯方交易價格的公允性做出必要的附加披露。
公司最近三年均存在關聯方非經營性資金占用的情況。2001-2003年關聯方非經營性資金占用額分別為2949904.12元、2393676.63元、1230151.44元，分別占各年末凈資產的3.96%、2.62%和1.29%。雖然占用金額和比例都不算大，但從防患於未然的角度考慮也應當受到關註。截至2003年末，控股股東為公司短期借款3200萬元及長期借款2000萬元提供擔保。這應當視為控股股東對公司的間接資源流入。在曾經嚴重依賴控股股東的德隆系上市公司最終陷入困境之後，沒有人可以保證控股股東以往的“善意”是無代價的。
不過，公司在正常損益等方面的表現值得肯定。最近三年公司利潤成分中不存在重大非常損益事項，未發生委托理財、違規擔保等不規范行為，不存在客戶集中風險……
值得一提的是，有分析人士對偉星股份2002年及2003年的股利分配情況提出瞭質疑，認為這兩年的股利分配方案“隻是通過瞭股東會，實際上還未實施”。經核實現金流量表，我們發現偉星股份並不存在上述問題，2002年和2003年的現金股利均已如實發放，所謂“一直在‘未分配利潤’擱著”，隻是由於公司遵循瞭新的會計準則。
華邦制藥(資訊 行情 論壇)
-牛文梅／文
IPO信任度得分為63.16分
連續三年分紅派現，與控股股東不存在同業競爭，最近三年未發生利用會計估計變更人為調節利潤事項，未見違規擔保和貨幣性資產委托管理事項，減值準備計提較為公允，未見依賴非常損益……在上述事項中的良好表現足以令投資者低估華邦制藥的信任度風險。不過，上市前未設立董事會專門委員會，5名高管不在公司領取報酬，未見披露可供投資者監督的高管報酬制度，還是在一定程度上損害瞭公司整體信任度。
有必要指出，雖然2002、2003年未見公司發生關聯方購銷業務，但公司在2001年曾向參股子公司重慶武隆縣匯邦科技有限公司采購化學原材料4064.02萬元，占公司當年采購總金額的比例高達67.83%，加上該等關聯方交易價格公允性披露不夠充分，難以徹底排除公司上市前在主營業務中不夠獨立的可能性。
此外，雖然公司固定資產折舊公允性整體表現良好，但運輸類固定資產的折舊年限長達10年，年折舊率為較不公允的9.5%。非常遺憾的是，招股說明書顯示公司曾發生向關聯方拆借資金並收取資金占用費的問題。盡管金額很小，但問題的性質值得警惕。
鑒於上述部分信任度瑕疵在上市後有消除的可能性，因此，對公司下一個年度信任度指數可適當高估。
德豪潤達(資訊 行情 論壇)
-周俊／文
IPO信任度得分為52.5分
截至2003年12月31日，公司短期投資餘額300萬元，其中150萬元用於購買金鷹優選(資訊 行情 論壇)基金，50萬元購買華夏回報(資訊 行情 論壇)基金，100萬元購買易方達策略成長基金。雖然該等短期投資金額較小，但作為謀求主營業務高速增長的中小板公司，將有限的資金用於難以控制風險的非主營業務領域，其中的風險不得不為投資者有所警惕。以往主板公司貪圖短期投資收益而最終蒙受巨額損失的教訓不為鮮見。
需要指出的是，2003年8月，公司對應收款壞賬準備計提方法予以變更，對帳齡在3年以上的應收賬款，壞賬準備由原來一律按60%計提變更為3年至4年按60%計提，4年至5年按80%計提，5年以上按100%計提。以上會計估計變更雖然對公司歷史損益無重大影響，但變更後的壞賬準備計提比例仍明顯低於公允水平，對公司今後業績成長可能會構成負面影響。
招股說明書顯示，公司2002年曾占用關聯方珠海市東部穎承精密壓鑄有限公司511.1萬元。經查閱，該等占用屬非經營性占用。這在一定程度上損害瞭公司財務運作的獨立性。此外，發行前三年，公司僅於2001年對1-8月份凈利潤分配股利，其餘各期均未分配現金股利。控股股東控股子公司華潤通訊與上市公司業務之間存在部分重合，不排除相互之間發生同業競爭的可能性。
相比之下，公司在正常項目下的關聯方交易、對外擔保、委托理財、公允折舊等方面表現良好，不存在違規行為。
傳化股份(資訊 行情 論壇)
-趙衛臣／文
IPO信任度得分為70分
在20個信任度標準中，影響公司得分的標準僅有6項。其中包括公佈發行市盈率(15.11倍)與按照前一年度正常凈利潤和發行後總股本計算的市盈率存在一定差距(20.12倍)，未見公司提供與歷史趨勢相符的盈利預測，未見披露公司合法的高管報酬制度，6名高管人員不在公司領取報酬或在股東單位及其他關聯方領取報酬，未發現招股說明書對關聯方購銷定價的公允性做出附加披露，以及2001年度關聯方采購比例為不達標的43.17%以至於反映出公司在歷史上曾經對關聯方存在一定程度上的依賴性。
公司主營業務突出、結構合理，上市前三年盈利絕大部分來自於正常項目，非常損益占凈利潤比重微不足道，其中2001年為3.63%，2002年無非常損益，2003年為-0.12%。盡管2003年公司向第一采購大客戶日本大金(上海住友)采購額7064.51萬元占年度采購總額的19.95%，對第一銷售大客戶江蘇盛虹集團有限公司的銷售額1051.67萬元占年度銷售總額的2.26%，但總體看來不存在大客戶集中風險。從2002年1月1日起，公司將應收賬款壞賬準備計提比例由原來的餘額百分比改為賬齡分析法，但由此對當年利潤影響數僅為-10.94萬元，占2002年凈利潤的0.28%，因此不存在利用會計變更人為調節利潤的嫌疑。另外，公司最近三年關聯方交易未見顯失公允，連續三年對股東派發股利，不存在貨幣性資產的委托管理事項，最近一年未發生對外擔保事項，公司對募集資金使用項目的金額、進度及收益計劃進行瞭完整的披露，且投資項目與公司主營業務相符合。
公司董事會成員共9人，其中獨立董事4人，達到總人數的44.44%，而且董事會在首次發行前已設立戰略、審計、提名、酬薪與考核四個專門委員會。
永新股份
-孫斌／文
IPO信任度得分為71.05分
在適用的19項信任度標準中，永新股份(資訊 行情 論壇)有多達13項獲得滿分，雖然6項標準下有不同程度的瑕疵，但不妨礙該公司在中小板公司IPO信任度得分排名中名列前茅。這使人相信，永新股份在上市之前已初步滿足良好公司治理和公允財務列報的信任度要求。
永新股份的治理規范主要表現在以下幾個方面：董事會結構較為合理，獨立董事達到董事會成員的1／3，董事會已設立包括戰略委員會、提名委員會、審計委員會、薪酬與考核委員會在內的4個專門委員會；公司高管全部在公司領取報酬，沒有在股東單位及其他關聯方領取報酬的情況；雖然存在多項主營業務，但相互之間存在連帶關系，因此公司主營業務結構合理；公司在與控股股東不存在同業競爭的情況下，近三年資金往來比較規范；另外，公司最近三年既不存在貨幣性資產委托管理事項，也沒有對外擔保。特別值得一提的是，該公司上市前已連續三年分配股利，2001年-2003年間，公司分別分配股利1750萬元、1050萬元和3500萬元，而在此期間，公司分別實現凈利潤2007萬元、3413萬元和4187萬元。由此可見，上市前的永新股份還是一傢高派現公司。
另外，該公司最近三年業績不依賴非常損益，對外投資風險較低，不存在利用資產減值準備及固定資產折舊政策人為調節利潤等情況。
不過，2001年-2003年間，公司各年關聯方采購額分別為3826萬元、4291萬元和4108萬元，占當年采購總額比例的21.43%、17.08%和12.57%。由於未見對該等關聯方交易價格公允性做附加披露，對公司信任度構成負面影響。
蘇寧電器(資訊 行情 論壇)
-牛文梅／文
IPO信任度得分為63.16分
公司最近三年非常損益占凈利潤比例平均為-0.68%，表觀業績不構成對非常損益的依賴。固定資產折舊未見公允性瑕疵，不存在利用固定資產折舊調節利潤的情況。最近三年未發生對表觀損益有重大影響的會計變更，不存在利用會計變更人為調節利潤的跡象。此外，公司應收款壞賬準備計提較為公允，其他資產減值準備的提取未見異常。上述情況表明，公司財務報告信任度較為理想。
公司的主營業務結構頗為突出，最近一個完整會計年度有獨立的經營體系，與控股股東之間不存在同業競爭。但值得一提的是，雖然2003年對關聯方實現的銷售收入占總收入的比例僅為2.74%、對關聯方采購比例為0.10%，但2001年的關聯方銷售比例和采購比例曾分別達到8.51%和14.25%。此外，公司未對關聯方交易價格的公允性做附加披露。
在公司治理方面，值得肯定的是，公司高管人員均在公司領取報酬，這在38傢中小板公司中比較少見。但是，公司也存在連續三年未進行分紅、未披露高管報酬制度、董事會未設立專門委員會等常見瑕疵。2003年以前，公司與關聯方在資金往來、房屋租賃、股權轉讓、商標使用許可等事項中存在交易，其中2001年公司與關聯方之間資金往來的累計發生額達15億元。
由於許多問題存在於2003年度以前，以後問題基本得到解決。因此，相信蘇寧電器未來一年的信任度得分將明顯提高。
航天電器(資訊 行情 論壇)
-牛文梅／文
IPO信任度得分為50分
航天電器看上去更像是一傢主板公司。公司前6大股東合計持有公司61.78%的股份，且均屬於國營的航天科工集團全資企業，後者為公司實際控制人。在公司的10名董事中，有6名董事不在公司領取報酬或在股東單位及其他關聯方領取報酬。發行前三年，公司對關聯方銷售比例在15.03%-17.83%之間，雖然未超過30%的上限，但作為中小板公司，這一比例已算是相當高的水平。由於未見對交易價格的公允性作附加披露，令人對該等關聯方交易是否公允或是否存在大股東向公司轉移資源用以粉飾業績的問題無法做出判斷。
與關聯方關系過於密切的另一個表現是，控股股東朝暉電器廠曾在2003年先後三次為公司銀行貸款提供擔保。研究人員認為，在關聯方之間發生的擔保，無論擔保對象是誰，都意味著相互之間在間接轉移資源，並構成獨立性瑕疵。
經查驗，2002年和2003年，公司確認的非常損益分別為後437.21萬元和398.75萬元，占表觀凈利潤的比例分別為16.08%和25.08%。在很大程度上，公司最近兩年實現的凈利潤增長，近三分之二是由非常損益貢獻的。這不能不讓人低估公司真實的業績成長性，是典型的因信任度瑕疵而損害公司成長性的現象。
久聯發展(資訊 行情 論壇)
-王姝／文
IPO信任度得分為47.22分
公司主營業務集中，有獨立完整的生產經營體系。主營業務不依賴關聯方，與股東單位不存在同業競爭關系及大比例關聯方交易。不存在違規擔保和委托理財事項。
同其他大多數中小板公司一樣，久聯發展未披露按發行後股本和正常凈利潤計算的市盈率，部分高管不在公司領取報酬並在股東單位領取報酬，未披露高管報酬制度，也未見董事會在首次發行前成立專門委員會。據招股說明書中披露，如果不考慮稅收優惠，2002年，2003年，2004年1-6月凈利潤將分別減少21.75%，20.93%，18.35%，由於未明確該等稅收優惠是否屬於非常損益，無法判斷公司表觀業績對非常損益確切的依賴程度。在歷史會計數據披露不全的情況下，未提供發行當年盈利預測令投資者在判斷公司業績趨勢時處在信息不充分的狀態。
值得註意的是，深圳證券交易所在有關中小板公司的上市條件中規定，公開發行股票的公司需成立3年以上，而久聯發展成立於2002年7月，存續時間不足3年。嚴格地講，公司首次發行前存續時間僅為一個完整會計年度。雖然公司指出該公司經營性資產和業務是由主發起人註入的，主發起人存續期超過三年，可以連續計算業績，但依據一個完整會計年度信息不足以讓投資者對公司情況有充分把握。
另外，公司在資產減值準備上存在明顯的公允性瑕疵。賬齡1-2年應收賬款的壞賬準備計提比例為7%，2-3年為10%，3-4年為20%，如此計提比例明顯偏低。令人擔憂的是，2002年1-2年應收賬款占全部應收賬款比例為0.16%，到2003年迅速上升到24.57%，到2004年上半年更達到32.64%，金額為2606.77萬元。不僅如此，公司2-3年的應收賬款占全部應收賬款的比例也從2003年的0.9%上升到2004年上半年的10.64%。這樣看來，該公司存在利用顯失公允的會計處理方法低估應收賬款壞賬風險，進而粉飾表觀業績的嫌疑。
七匹狼(資訊 行情 論壇)
-張晶／文
IPO信任度得分為63.89分
公司主營業務突出且不依賴關聯方，不存在較大的客戶集中風險，關聯方資金往來未見存在違規占用現象，最近三年未發生利用調整會計估計調節利潤事項，同時也未發生違規擔保。此外，公司利潤結構較為理想，盈利基本上全部來自於正常項目下的主營業務，2001-2003年非常損益占表觀凈利潤的比例分別為0.1%、0.6%、-0.2%。
特別值得一提的是，公司已具備並逐步完善獨立的采購與銷售體系，2001-2003年連續三年未發生關聯方購銷業務。這與主板公司相比顯示出明顯的優勢。2003年公司向第一大客戶銷售15773894.11元占全年銷售8.55%，向第一大供應商采購4871794.90元占全年采購5.88%。基本不存在大客戶集中風險。
但是，公司存在首次發行前董事會結構較不合理(未設立專門委員會)、高管報酬支付來源不當(公司董事葉青、曾佳溢，監事會主席吳興群、監事施玉柱均在關聯方領取報酬)、運輸類固定資產年折舊率偏低、招股書公佈發行市盈率有誤導傾向以及未披露盈利預測等方面的信任度瑕疵，並在一定程度上損害瞭公司整體的信任度。
值得註意的是，截至2003年12月31日，公司累計對外投資額為21025.91萬元，同期凈資產為50895.66萬元，占公司凈資產的比例達到41.31%。雖然該比例未構成對《公司法》相關規定的違反，但既然對外投資規模與風險呈正比，再考慮到中小板公司資源局限性較大的特點，該等對外投資比例還是意味著較大的資金占用風險。
雙鷺藥業(資訊 行情 論壇)
-王姝／文
IPO信任度得分為65.79分
雙鷺藥業股權結構較為合理，大股東新鄉白鷺化纖集團持股32.61%，核心技術人員徐明波持股25.36%。大股東主營業務為化纖產品，與公司的主營業務沒有關聯。公司擁有獨立的采購供應、生產和銷售體系，與股東之間不存在關聯交易，資金上也不存在關聯方占用事項。公司主營業務結構合理，行業集中度高，不存在較大的客戶依賴風險。
遺憾的是，雖然公司董事會獨立董事比例達到監管機構所規定的不少於1／3，有1名董事為會計專業人員，並且在首次發行前設立瞭2個專門委員會，但是，經查驗，其董事會成員為偶數，6名董事不足以在表決時遵循多數原則。此外，公司1名董事、1名監事同時在大股東新鄉化纖(資訊 行情 論壇)集團任職。
雖然招股說明書沒有明確披露非常損益及其對公司表觀業績帶來的影響，但在按扣除非常損益後的凈利潤計算的凈資產收益率項下卻明確顯示，最近三年公司不存在非常損益，2003年的非常損益甚至是負值。經查驗，公司未將技術改造國產設備投資抵免所得稅和技術開發費稅前抵扣當年應納所得稅所得到的稅收減免計入非常損益。若公司無此兩項所得稅優惠，2001年度凈利潤將減少100.09萬元，2002年度凈利潤減少83.73萬元，2003年度凈利潤則減少340.80萬元，分別占公司當年凈利潤的5.29%、4.34%、10.90%。研究人員相信，至少技術改造國產設備投資抵免所得稅具有非常損益的性質，理由是技術改造本身就屬於非常項目。
招股書公佈的發行市盈率為19.92倍，但是按上市前連續三年平均凈利潤及發行後股本總額計算的市盈率則高達32.67倍，二者相差幅度接近四成。雖然這體現瞭公司凈利潤持續增長對動態市盈率的影響，但從防范業績波動的角度講，也是值得投資者警惕的。
2001-2003年，公司與關聯方之間均存在一定的采購與銷售業務。其中，2001年對關聯方銷售金額占銷售總額的13.75%，2002年對關聯方采購金額占采購總額的6.17%。與此同時，未見招股說明書對該等關聯方交易價格的公允性做出必要的附加披露。
公司最近三年均存在關聯方非經營性資金占用的情況。2001-2003年關聯方非經營性資金占用額分別為2949904.12元、2393676.63元、1230151.44元，分別占各年末凈資產的3.96%、2.62%和1.29%。雖然占用金額和比例都不算大，但從防患於未然的角度考慮也應當受到關註。截至2003年末，控股股東為公司短期借款3200萬元及長期借款2000萬元提供擔保。這應當視為控股股東對公司的間接資源流入。在曾經嚴重依賴控股股東的德隆系上市公司最終陷入困境之後，沒有人可以保證控股股東以往的“善意”是無代價的。
不過，公司在正常損益等方面的表現值得肯定。最近三年公司利潤成分中不存在重大非常損益事項，未發生委托理財、違規擔保等不規范行為，不存在客戶集中風險……
值得一提的是，有分析人士對偉星股份2002年及2003年的股利分配情況提出瞭質疑，認為這兩年的股利分配方案“隻是通過瞭股東會，實際上還未實施”。經核實現金流量表，我們發現偉星股份並不存在上述問題，2002年和2003年的現金股利均已如實發放，所謂“一直在‘未分配利潤’擱著”，隻是由於公司遵循瞭新的會計準則。
華邦制藥(資訊 行情 論壇)
-牛文梅／文
IPO信任度得分為63.16分
連續三年分紅派現，與控股股東不存在同業競爭，最近三年未發生利用會計估計變更人為調節利潤事項，未見違規擔保和貨幣性資產委托管理事項，減值準備計提較為公允，未見依賴非常損益……在上述事項中的良好表現足以令投資者低估華邦制藥的信任度風險。不過，上市前未設立董事會專門委員會，5名高管不在公司領取報酬，未見披露可供投資者監督的高管報酬制度，還是在一定程度上損害瞭公司整體信任度。
有必要指出，雖然2002、2003年未見公司發生關聯方購銷業務，但公司在2001年曾向參股子公司重慶武隆縣匯邦科技有限公司采購化學原材料4064.02萬元，占公司當年采購總金額的比例高達67.83%，加上該等關聯方交易價格公允性披露不夠充分，難以徹底排除公司上市前在主營業務中不夠獨立的可能性。
此外，雖然公司固定資產折舊公允性整體表現良好，但運輸類固定資產的折舊年限長達10年，年折舊率為較不公允的9.5%。非常遺憾的是，招股說明書顯示公司曾發生向關聯方拆借資金並收取資金占用費的問題。盡管金額很小，但問題的性質值得警惕。
鑒於上述部分信任度瑕疵在上市後有消除的可能性，因此，對公司下一個年度信任度指數可適當高估。
德豪潤達(資訊 行情 論壇)
-周俊／文
IPO信任度得分為52.5分
截至2003年12月31日，公司短期投資餘額300萬元，其中150萬元用於購買金鷹優選(資訊 行情 論壇)基金，50萬元購買華夏回報(資訊 行情 論壇)基金，100萬元購買易方達策略成長基金。雖然該等短期投資金額較小，但作為謀求主營業務高速增長的中小板公司，將有限的資金用於難以控制風險的非主營業務領域，其中的風險不得不為投資者有所警惕。以往主板公司貪圖短期投資收益而最終蒙受巨額損失的教訓不為鮮見。
需要指出的是，2003年8月，公司對應收款壞賬準備計提方法予以變更，對帳齡在3年以上的應收賬款，壞賬準備由原來一律按60%計提變更為3年至4年按60%計提，4年至5年按80%計提，5年以上按100%計提。以上會計估計變更雖然對公司歷史損益無重大影響，但變更後的壞賬準備計提比例仍明顯低於公允水平，對公司今後業績成長可能會構成負面影響。
招股說明書顯示，公司2002年曾占用關聯方珠海市東部穎承精密壓鑄有限公司511.1萬元。經查閱，該等占用屬非經營性占用。這在一定程度上損害瞭公司財務運作的獨立性。此外，發行前三年，公司僅於2001年對1-8月份凈利潤分配股利，其餘各期均未分配現金股利。控股股東控股子公司華潤通訊與上市公司業務之間存在部分重合，不排除相互之間發生同業競爭的可能性。
相比之下，公司在正常項目下的關聯方交易、對外擔保、委托理財、公允折舊等方面表現良好，不存在違規行為。
傳化股份(資訊 行情 論壇)
-趙衛臣／文
IPO信任度得分為70分
在20個信任度標準中，影響公司得分的標準僅有6項。其中包括公佈發行市盈率(15.11倍)與按照前一年度正常凈利潤和發行後總股本計算的市盈率存在一定差距(20.12倍)，未見公司提供與歷史趨勢相符的盈利預測，未見披露公司合法的高管報酬制度，6名高管人員不在公司領取報酬或在股東單位及其他關聯方領取報酬，未發現招股說明書對關聯方購銷定價的公允性做出附加披露，以及2001年度關聯方采購比例為不達標的43.17%以至於反映出公司在歷史上曾經對關聯方存在一定程度上的依賴性。
公司主營業務突出、結構合理，上市前三年盈利絕大部分來自於正常項目，非常損益占凈利潤比重微不足道，其中2001年為3.63%，2002年無非常損益，2003年為-0.12%。盡管2003年公司向第一采購大客戶日本大金(上海住友)采購額7064.51萬元占年度采購總額的19.95%，對第一銷售大客戶江蘇盛虹集團有限公司的銷售額1051.67萬元占年度銷售總額的2.26%，但總體看來不存在大客戶集中風險。從2002年1月1日起，公司將應收賬款壞賬準備計提比例由原來的餘額百分比改為賬齡分析法，但由此對當年利潤影響數僅為-10.94萬元，占2002年凈利潤的0.28%，因此不存在利用會計變更人為調節利潤的嫌疑。另外，公司最近三年關聯方交易未見顯失公允，連續三年對股東派發股利，不存在貨幣性資產的委托管理事項，最近一年未發生對外擔保事項，公司對募集資金使用項目的金額、進度及收益計劃進行瞭完整的披露，且投資項目與公司主營業務相符合。
公司董事會成員共9人，其中獨立董事4人，達到總人數的44.44%，而且董事會在首次發行前已設立戰略、審計、提名、酬薪與考核四個專門委員會。
永新股份
-孫斌／文
IPO信任度得分為71.05分
在適用的19項信任度標準中，永新股份(資訊 行情 論壇)有多達13項獲得滿分，雖然6項標準下有不同程度的瑕疵，但不妨礙該公司在中小板公司IPO信任度得分排名中名列前茅。這使人相信，永新股份在上市之前已初步滿足良好公司治理和公允財務列報的信任度要求。
永新股份的治理規范主要表現在以下幾個方面：董事會結構較為合理，獨立董事達到董事會成員的1／3，董事會已設立包括戰略委員會、提名委員會、審計委員會、薪酬與考核委員會在內的4個專門委員會；公司高管全部在公司領取報酬，沒有在股東單位及其他關聯方領取報酬的情況；雖然存在多項主營業務，但相互之間存在連帶關系，因此公司主營業務結構合理；公司在與控股股東不存在同業競爭的情況下，近三年資金往來比較規范；另外，公司最近三年既不存在貨幣性資產委托管理事項，也沒有對外擔保。特別值得一提的是，該公司上市前已連續三年分配股利，2001年-2003年間，公司分別分配股利1750萬元、1050萬元和3500萬元，而在此期間，公司分別實現凈利潤2007萬元、3413萬元和4187萬元。由此可見，上市前的永新股份還是一傢高派現公司。
另外，該公司最近三年業績不依賴非常損益，對外投資風險較低，不存在利用資產減值準備及固定資產折舊政策人為調節利潤等情況。
不過，2001年-2003年間，公司各年關聯方采購額分別為3826萬元、4291萬元和4108萬元，占當年采購總額比例的21.43%、17.08%和12.57%。由於未見對該等關聯方交易價格公允性做附加披露，對公司信任度構成負面影響。
蘇寧電器(資訊 行情 論壇)
-牛文梅／文
IPO信任度得分為63.16分
公司最近三年非常損益占凈利潤比例平均為-0.68%，表觀業績不構成對非常損益的依賴。固定資產折舊未見公允性瑕疵，不存在利用固定資產折舊調節利潤的情況。最近三年未發生對表觀損益有重大影響的會計變更，不存在利用會計變更人為調節利潤的跡象。此外，公司應收款壞賬準備計提較為公允，其他資產減值準備的提取未見異常。上述情況表明，公司財務報告信任度較為理想。
公司的主營業務結構頗為突出，最近一個完整會計年度有獨立的經營體系，與控股股東之間不存在同業競爭。但值得一提的是，雖然2003年對關聯方實現的銷售收入占總收入的比例僅為2.74%、對關聯方采購比例為0.10%，但2001年的關聯方銷售比例和采購比例曾分別達到8.51%和14.25%。此外，公司未對關聯方交易價格的公允性做附加披露。
在公司治理方面，值得肯定的是，公司高管人員均在公司領取報酬，這在38傢中小板公司中比較少見。但是，公司也存在連續三年未進行分紅、未披露高管報酬制度、董事會未設立專門委員會等常見瑕疵。2003年以前，公司與關聯方在資金往來、房屋租賃、股權轉讓、商標使用許可等事項中存在交易，其中2001年公司與關聯方之間資金往來的累計發生額達15億元。
由於許多問題存在於2003年度以前，以後問題基本得到解決。因此，相信蘇寧電器未來一年的信任度得分將明顯提高。
航天電器(資訊 行情 論壇)
-牛文梅／文
IPO信任度得分為50分
航天電器看上去更像是一傢主板公司。公司前6大股東合計持有公司61.78%的股份，且均屬於國營的航天科工集團全資企業，後者為公司實際控制人。在公司的10名董事中，有6名董事不在公司領取報酬或在股東單位及其他關聯方領取報酬。發行前三年，公司對關聯方銷售比例在15.03%-17.83%之間，雖然未超過30%的上限，但作為中小板公司，這一比例已算是相當高的水平。由於未見對交易價格的公允性作附加披露，令人對該等關聯方交易是否公允或是否存在大股東向公司轉移資源用以粉飾業績的問題無法做出判斷。
與關聯方關系過於密切的另一個表現是，控股股東朝暉電器廠曾在2003年先後三次為公司銀行貸款提供擔保。研究人員認為，在關聯方之間發生的擔保，無論擔保對象是誰，都意味著相互之間在間接轉移資源，並構成獨立性瑕疵。
經查驗，2002年和2003年，公司確認的非常損益分別為後437.21萬元和398.75萬元，占表觀凈利潤的比例分別為16.08%和25.08%。在很大程度上，公司最近兩年實現的凈利潤增長，近三分之二是由非常損益貢獻的。這不能不讓人低估公司真實的業績成長性，是典型的因信任度瑕疵而損害公司成長性的現象。
久聯發展(資訊 行情 論壇)
-王姝／文
IPO信任度得分為47.22分
公司主營業務集中，有獨立完整的生產經營體系。主營業務不依賴關聯方，與股東單位不存在同業競爭關系及大比例關聯方交易。不存在違規擔保和委托理財事項。
同其他大多數中小板公司一樣，久聯發展未披露按發行後股本和正常凈利潤計算的市盈率，部分高管不在公司領取報酬並在股東單位領取報酬，未披露高管報酬制度，也未見董事會在首次發行前成立專門委員會。據招股說明書中披露，如果不考慮稅收優惠，2002年，2003年，2004年1-6月凈利潤將分別減少21.75%，20.93%，18.35%，由於未明確該等稅收優惠是否屬於非常損益，無法判斷公司表觀業績對非常損益確切的依賴程度。在歷史會計數據披露不全的情況下，未提供發行當年盈利預測令投資者在判斷公司業績趨勢時處在信息不充分的狀態。
值得註意的是，深圳證券交易所在有關中小板公司的上市條件中規定，公開發行股票的公司需成立3年以上，而久聯發展成立於2002年7月，存續時間不足3年。嚴格地講，公司首次發行前存續時間僅為一個完整會計年度。雖然公司指出該公司經營性資產和業務是由主發起人註入的，主發起人存續期超過三年，可以連續計算業績，但依據一個完整會計年度信息不足以讓投資者對公司情況有充分把握。
另外，公司在資產減值準備上存在明顯的公允性瑕疵。賬齡1-2年應收賬款的壞賬準備計提比例為7%，2-3年為10%，3-4年為20%，如此計提比例明顯偏低。令人擔憂的是，2002年1-2年應收賬款占全部應收賬款比例為0.16%，到2003年迅速上升到24.57%，到2004年上半年更達到32.64%，金額為2606.77萬元。不僅如此，公司2-3年的應收賬款占全部應收賬款的比例也從2003年的0.9%上升到2004年上半年的10.64%。這樣看來，該公司存在利用顯失公允的會計處理方法低估應收賬款壞賬風險，進而粉飾表觀業績的嫌疑。
七匹狼(資訊 行情 論壇)
-張晶／文
IPO信任度得分為63.89分
公司主營業務突出且不依賴關聯方，不存在較大的客戶集中風險，關聯方資金往來未見存在違規占用現象，最近三年未發生利用調整會計估計調節利潤事項，同時也未發生違規擔保。此外，公司利潤結構較為理想，盈利基本上全部來自於正常項目下的主營業務，2001-2003年非常損益占表觀凈利潤的比例分別為0.1%、0.6%、-0.2%。
特別值得一提的是，公司已具備並逐步完善獨立的采購與銷售體系，2001-2003年連續三年未發生關聯方購銷業務。這與主板公司相比顯示出明顯的優勢。2003年公司向第一大客戶銷售15773894.11元占全年銷售8.55%，向第一大供應商采購4871794.90元占全年采購5.88%。基本不存在大客戶集中風險。
但是，公司存在首次發行前董事會結構較不合理(未設立專門委員會)、高管報酬支付來源不當(公司董事葉青、曾佳溢，監事會主席吳興群、監事施玉柱均在關聯方領取報酬)、運輸類固定資產年折舊率偏低、招股書公佈發行市盈率有誤導傾向以及未披露盈利預測等方面的信任度瑕疵，並在一定程度上損害瞭公司整體的信任度。
值得註意的是，截至2003年12月31日，公司累計對外投資額為21025.91萬元，同期凈資產為50895.66萬元，占公司凈資產的比例達到41.31%。雖然該比例未構成對《公司法》相關規定的違反，但既然對外投資規模與風險呈正比，再考慮到中小板公司資源局限性較大的特點，該等對外投資比例還是意味著較大的資金占用風險。
雙鷺藥業(資訊 行情 論壇)
-王姝／文
IPO信任度得分為65.79分
雙鷺藥業股權結構較為合理，大股東新鄉白鷺化纖集團持股32.61%，核心技術人員徐明波持股25.36%。大股東主營業務為化纖產品，與公司的主營業務沒有關聯。公司擁有獨立的采購供應、生產和銷售體系，與股東之間不存在關聯交易，資金上也不存在關聯方占用事項。公司主營業務結構合理，行業集中度高，不存在較大的客戶依賴風險。
遺憾的是，雖然公司董事會獨立董事比例達到監管機構所規定的不少於1／3，有1名董事為會計專業人員，並且在首次發行前設立瞭2個專門委員會，但是，經查驗，其董事會成員為偶數，6名董事不足以在表決時遵循多數原則。此外，公司1名董事、1名監事同時在大股東新鄉化纖(資訊 行情 論壇)集團任職。
雖然招股說明書沒有明確披露非常損益及其對公司表觀業績帶來的影響，但在按扣除非常損益後的凈利潤計算的凈資產收益率項下卻明確顯示，最近三年公司不存在非常損益，2003年的非常損益甚至是負值。經查驗，公司未將技術改造國產設備投資抵免所得稅和技術開發費稅前抵扣當年應納所得稅所得到的稅收減免計入非常損益。若公司無此兩項所得稅優惠，2001年度凈利潤將減少100.09萬元，2002年度凈利潤減少83.73萬元，2003年度凈利潤則減少340.80萬元，分別占公司當年凈利潤的5.29%、4.34%、10.90%。研究人員相信，至少技術改造國產設備投資抵免所得稅具有非常損益的性質，理由是技術改造本身就屬於非常項目。
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